“... 2023年全球市場可能下跌10%以上，中國可能下跌20%左右。2024年中國市場可能不會有太大的改善...”
2023年對于生命科學公司來說，可謂是異常艱難的一年。絕大部分生命科學的跨國公司都已經公布了2023年的業績，實現增長的公司寥寥無幾。對于跨國公司的中國業務來說，可以用慘不忍睹來形容。我們可以看到一個趨勢，跨國公司正在將中國市場和全球其他市場進行切割，從而形成“中國”和“其他國家”這兩個市場。很多公司都是這么和投資者溝通的，如果去掉中國，我們的增長是多少；包含中國，不好意思，我們跌了多少。那么2024年中國的市場會好嗎？這種論調會改變嗎？打工人日子會好過嗎？我們通過這篇文章做個簡單的分析。那么首先，我們先回顧一下2023發生了什么？
—、2023跨國公司的全球業務大幅度下跌
筆者對上市的生命科學的跨國公司做了一個不完全統計，總共挑選了16家公司，對于某些綜合性的公司，例如賽默飛、丹納赫、默克等，筆者挑出了生命科學相關的業務，盡量去除比如診斷、制藥、化工等業務的影響。當然，這其中不可避免混雜了其他非生命科學的業務，例如凱杰和伯樂的診斷業務等，因為數字較小，故沒有進行剔除。默克因為要在3月初公布業績，所以這里的四季度的數據為筆者的估計。
數據來源：各家上市公司的季報
2023年的這16家上市公司的銷售額總計達到693億美元，相比2022年的780億美元，下跌了11%。當然，這里有2022新冠業務基數的影響（例如Cytiva, Thermo Fisher, Merck，Sartorius都有不小的新冠業務），這個部分今年已經基本歸零了，所以我們可以觀察到，四大巨頭（Thermo Fisher, Danaher, Merck和Sartorius）的下降幅度最大，分別是Thermo Fisher -26%，Danaher Cytiva (又叫Biotechnology）下降-18%，Merck Life Science下降-12%，(這個部分為筆者估計，Merck年報于3月初公布），Sartorius下降-19%。以儀器為主的公司的沖擊相對小一點，這可能和中國在2023年上半年，尤其是第一季度有強勁的貼息貸款有關?？梢钥吹絻x器公司，例如安捷倫的業績呈現明顯的前高后低，例如前兩個季度還有5-7%的增長，第三季度-3%下跌，第四季度-9%下跌。再看梅特勒-托利多，業績曲線和安捷倫非常類似，第一季度3%增長，第二季度持平，第三季度-4%下跌，第四季度則下跌-12%。這些公司中，為數不多實現了增長的是10xGenomics，Bruker以及BDB （BD的Bioscience業務，主要是流式細胞儀業務），一方面這幾家公司的業務相對比較小，另外與其自身發展階段有關（例如10xGenomics，還處于市場導入期），或者與其下游市場較好（例如Bruker的蛋白組學市場和BD的流式市場在2023都還不錯，另外兩家都有相當一部分科研和政府市場），增長的幾家公司無法代表市場的情況。業務下降的原因無非是客戶去庫存、2023融資不暢、以及中國因素。前兩個因素我們聽得太多了，下面我們專注分析一下跨國公司的中國業務。
這16家公司的業績總數跌了11%，我們可以大膽地假設，整個生命科學市場差不多也跌了這個水平，甚至更多，因為這16家公司已經是市面上最大的公司了，小公司日子只可能更難過。去年的市場萎縮了10%以上，相信這個結論大家從主觀的感受上也能差不多體會到。當然如果把新冠因素去掉的話，可能市場的跌幅在10%以內，畢竟這些公司在2022還是吃了一些紅利的。
二、跨國公司的中國業務 - 某些行業幾乎是雪崩式下跌
跨國公司的中國業務一般在年報中都沒有披露。從有限的披露來看，中國的業務幾乎是呈雪崩式地下跌，拋開新冠的影響后依然是雪崩。首先，我們先說一下真正2022有新冠紅利的幾家公司 - 賽默飛：主要是熒光定量PCR和原料，丹納赫：主要是純化業務和過濾業務；默克：主要是膜業務；賽多利斯：主要是純化業務；Revvity：主要是自動化業務；伯樂：主要是熒光定量PCR業務。其他廠家并沒有太多直接的紅利，更多是享受了Covid帶來的行業的高景氣度。
從有限的披露，我們看一下中國公司的情況。
Cytiva: 在丹納赫的Earnings Call中披露，中國Cytiva業務在三季度下跌-45%。這個幅度非常驚人。預測2024的Cytiva可能還要下滑15%左右，估計2024中國業務整體下降高個位數（-10%）。
Waters：在Waters的Earnings Call中披露，中國全年下跌了超過了-20%。四季度的Pharma市場，中國下跌了差不多-45%。中國的工業市場（除了Pharma以外的工業）業績下滑了差不多-20%。政府和科研市場四季度差不多下滑了-40%。2024年預計中國一季度下滑-40%（因為有2023Q1貼息貸款的高基數），全年中國-15%~-20%。
Illumina: 中國下降了-13%。Illumina之前也沒有什么新冠業務，這個-13%是實實在在的下降，本土競爭（華大）是一個重要的原因。
安捷倫：四季度中國業績下跌-31%，中國業績全年下跌了-5%左右。預計明年中個位數下跌，估計也是-5%左右。
10x Genomics: 中國全年下滑-28%，注意，這可是在10x Genomics整個公司增長20%的基礎上的，中國和中國以外其他地區的業績形成了鮮明的對照（中國業務已經連續兩年下跌了）。
其他多數公司基本沒有公布中國的數字，根據筆者的揣測，中國去年生命科學市場差不多應該萎縮了20%左右，這還包括了去年一季度貼息貸款的一波紅利，否則可能更慘?？傮w來說，和醫藥相關度高的公司最慘，和NGS相關的也很慘，科研和政府業務占比高的相對日子好過一點，大家都給代理商塞了不少庫存。
三、中國公司業務下跌的原因
筆者個人認為，拋開全球共同的經濟因素之外，例如美聯儲加息導致VC融資困難，2021-22客戶庫存量很高需要消化之外，中國面臨著這么幾個自身獨特的原因，分別是Biotech寒冬、中國競爭對手的激烈競爭、美元基金沒了。
Biotech和Pharma寒冬：幾乎所有的公司都報告了Pharma市場遠遠不及預期，但中國尤為慘烈。具體數字大家可以看第二部分。中國的Biotech為什么更慘呢？中國獨有的原因包括：第一、美元基金幾乎不投資了，只有人民幣基金，人民幣基金傳統不是投資biotech的主力，導致中國Biotech極度缺乏VC的融資。第二、IPO市場基本停了，已經IPO的公司股東難以退出，導致VC更加不愿意投資Biotech。第三、A股醫藥股和港股18A表現極差，從2021開始連續跌了三年，進一步打擊了醫藥投資者的信心。
中國的競爭對手的激烈競爭：中國最近幾年出現了一大批生命科學行業的優質的國產公司，對跨國公司造成了實質性的威脅。一個最廣為人知的例子就是華大。前面說了，Illumina中國業績下滑-13%，而華大的測序業務增長30%，雖然有海外市場的貢獻，但主要的增長還是來自于中國。除了Illumina之外，還有一個例子是10xGenomics，在單細胞測序領域，雖然沒有類似華大智造這樣強的挑戰者，但是中國有一批爪子牙齒很尖利的小魚，不斷蠶食10x Genomics的地盤，所以才導致10x Genomics中國和國外的兩重天。至于說在試劑耗材領域，那中國的本土公司的實力就更加不遑多讓了。在生物工藝方面，中國公司異軍突起，全方位替代進口。當然，要注意的一點是，中國人做生意有一個壞毛病，就是在卷死對手的同時，會把市場規模越做越小，殺敵一千自損八百，越做市場越沒有吸引力。
美元基金消失了：美元基金現在基本不怎么投資中國了，不僅是針對Biotech，原因有多方面的，比如賺錢效應消失，投資中國不賺錢。難以退出：前面提到A股IPO的大門基本關掉，為了保住大盤，對股東退出提出了種種苛刻的限制。港股18A回報極差。當然，還有重要的中美地緣政治的較量，這個也實實在在地嚇唬住了美元基金的LP們。那美元基金不投資，換人民幣基金投不香嗎？答案是，還真不行，至少目前不行。人民幣基金主要來源就是國資，國資投資團隊為了保住個人位子，不犯政治錯誤，避免被扣上“國有資產流失”的帽子，投資的第一要務就是不能虧錢。具體操作就是讓公司創始人簽對賭協議，如果不能達到某些條件，就要年化8%左右回購股份。我們知道，風險投資的重點在于“風險”二字，尤其是Biotech，本身就是風險很大，失敗概率很高的生意。VC把風險都拋給了創業者，VC是旱澇保收了（至少紙面上旱澇保收），那誰會跟你玩呢？2023之前，美元基金和Biotech是絕配。生物醫藥這樣的模式就適合美元基金這類風險厭惡比較低的投資者來投資，港股18A和納斯達克又為美元基金的退出提供了一個良好的平臺。但現在，這一切都是明日黃花了。
四、2024中國市場會怎么走？
一言蔽之，2024中國市場不會好。各大上市公司的CEO們，在Q4 Earnings Call上都釋放了類似的信息，中國在2024難以實現復蘇。下面筆者闡釋一下各個下游市場的情況。
CRO和CDMO市場：難以看漲。CRO和CDMO市場依賴于全球市場，本來其實2024情況還可以，海外Biotech市場復蘇的跡象日益明顯。中國的主流的CRO本來就是以海外市場為主，例如藥明康德大約7-8成收入來自海外業務的貢獻。但最近剛出來生物安全法的風波，看來一時半會兒這事沒法結束 （請參見這一篇拙作的分析：藥明康德和藥明生物短期可能沒那么容易解套）。與中國的蕭條的市場相對照，三星生物訂單激增，光是2023年就接了120億美金的訂單，這些訂單里可能很多本來是中國的吧。
Biotech市場：難以復蘇，大家都缺錢缺得厲害。雖然最近有很多License-out的案例，但畢竟能License-out或者能賣給跨國藥企的中國本土Biotech還是少數，多數企業依然極度缺錢。過去幾年火熱的細胞治療現在已經出現了明顯的漲不動的情況，一個突發的好消息是第一款用于實體瘤的細胞治療產品獲得了FDA的批準，希望能給市場打個強心針。但是細胞治療市場目前看不大，難以推動整個大盤。
NGS市場：不繼續下跌就不錯了。NGS除了NIPT外，難以找到第二大應用。雖然去年世和基因的大Panel拿證了，但這個到底能賣多少，大家都心知肚明。腫瘤早篩的概念談了N年了，以前市場好的時候都很少有人愿意買單，現在就更難了。LDT新政說白了就是打擊NGS的固有商業模式的，現在先把老的模式砸了，新的LDT不讓外送樣本，到底還有多少生意，大家想想就知道了。NGS對誰都難，市場一定是在萎縮的。
五、2024市場還有哪些機會？
前面說了這么多，似乎一片黑暗，那么，還有機會嗎？機會一定在，但未必每個人都能抓住。2024一定是ADC大年，前面一兩個月跨國藥企瘋狂掃貨就能看出來，今年的ADC在風口上。中國因為之前做化學藥的基礎，做ADC在全球產業鏈上依然處于很有競爭力的位置。GLP-1去年就是風口了，信達、華東、藥明、凱萊英等都布局好了，新人已經沒有機會了。但靠ADC和GLP-1能拉動大盤嗎？肯定不行，體量不夠。那怎么辦呢？中國的生命科學行業要復蘇，一定離不開宏觀環境的改善。包括相對融洽的國際關系（主要和美國搞好關系，說起來容易做到可不容易），更加有活力的投融資環境（讓投資者覺得有利可圖）、大力吸引外資等等。說到底還是信心問題，只要有了信心，一切的困難都只是技術問題，很好解決。中國的人材和產業鏈是除了美國之外，其他任何國家都無法比肩的，也是這么多年從藥監局、到各級地方政府、到企業、到海外和國內的人才，方方面面大家篳路藍縷、宵旰憂勤地創造出來的。只要有一個稍微好點的環境，一定能解決困難。
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